Содержание статьи:

Облигации (бонды) что это такое

К аждый раз, когда мы говорим об инвестировании и фондовом рынке, мы практически всегда подразумеваем покупку акций. Ведь акции являются самым популярным финансовым инструментом, о них пишут в газетах, сообщают в финансовых новостях, о них все чаще можно услышать в среде непрофессионалов.

Но, несмотря на такую широкую популярность, акции являются далеко не единственным инвестиционным продуктом, которым пользуются многие инвесторы.

Бонды (облигации) не так популярны как акции, но они уверенно удерживают вторую позицию в мире инвестмента уже в течение сотен лет.

Профессиональный жаргон, который используется в обращении с облигациями, кажется многим непонятным, а инвестирование в облигации – довольно скучным делом, особенно во времена роста фондовых рынков, когда доходы акций, намного превосходят доходы облигаций.

В то же время достаточно рынкам развернуться в обратном направлении – в сторону падения, – как инвесторы начинают активно вспоминать про облигации, об их надежности и стабильности. Поэтому опытные Инвесторы стараются вкладывать хотя бы маленькую часть своих сбережений в бонды.

Так что же такое «Облигация»?

Если вам когда-нибудь приходилось брать в долг деньги, скажем, у друзей или в банке на покупку квартиры, вам намного проще будет понять, что такое бонды.

Так же, как и люди, компании и правительства нуждаются в деньгах. Компаниям они нужны на развитие своего бизнеса, а государству – на строительство школ, мостов, дорог и на всевозможные другие социальные программы.

Проблемы, с которыми сталкиваются большие организации, заключаются в том, что им нужны суммы, значительно превосходящие те, которые им могут одолжить обычные банки. Поэтому единственным способом решения таких проблем является выпуск облигаций, доходы от которых и позволяют получать нужные суммы.

Бонд (Bond), или облигация

это кредит. Инвестор при покупке бонда предоставляет организации, которая этот бонд выпустила, определенную сумму денег, которой эта организация в дальнейшем будет пользоваться. Взамен эта организация будет выплачивать инвестору определенный процент на эту сумму в течение оговоренного срока и по истечении этого срока выплатит всю взятую в долг сумму.

В отличие от владельца акции, владелец бонда не имеет прав на часть компании, что делает бонды долговыми ценными бумагами, которые представляют долговое обязательство организации перед инвесторами. Владелец бондов также не имеет права на голосование в компании и на получение дивидендов.

Бонды считаются ценными бумагами с фиксированным доходом, поскольку при покупке бонда инвестор заранее знает, какой процент он будет получать и в течение какого времени.

Приведем основные характеристики, которые будут отображены в сертификате при покупке бондов:

Дата, или время, погашения (Time of Maturity) показывает, когда компания, выпустившая бонды, выплатит сумму, взятую в долг у инвестора. Сроки погашения могут варьироваться от месяца до 30 лет.

Номинальная стоимость (Principal, Par Value или Face Value) – сумма, которая будет возвращена инвестору во время погашения бонда.

Купон (Coupon), или проценты, – процентные выплаты инвестору. Следует помнить, что не все бонды выплачивают проценты в виде купонов.

Закрепим все сказанное выше на примере
Допустим, вы покупаете бонд на сумму $1000 с купоном 10% и сроком обращения 10 лет. Это означает, что вы будете получать в общей сложности $100 ежегодно в виде процентов на протяжении 10 лет. Когда же, спустя 10 лет, наступит время погашения, вы получите назад свои $1000.

Как правило, для бондов существует два основных рынка – первичный и вторичный.

На первичном рынке продают вновь выпущенные бонды, а вторичный рынок возникает позже, когда одни инвесторы продают свои бонды другим. Цены на бонды на вторичном рынке меняются в зависимости от спроса и предложения, от процентов и инфляции, от того, сколько купонных выплат и сколько времени осталось до погашения бонда.

Если завтра дефолт: как защититься инвестору в облигации

Если компания выпустила облигацию, то тем самым она заключила договор с инвестором, что обязуется регулярно выплачивать купонные доходы и в конце срока полностью вернуть сумму взноса. График купонных выплат и сумму компании обязаны публиковать у себя на сайте и на портале раскрытия информации. Однако в случае ухудшения финансовой ситуации эмитент может оказаться неспособным вовремя выплатить инвесторам причитающийся им доход. Это может произойти как из-за внешних факторов (например, снизятся цены на продукцию), так и в результате чересчур рискованной финансовой политики (большая долговая нагрузка, «увлечение» неорганическим ростом через новые приобретения). Иногда топ-менеджмент компании с одобрения собственника принимает решение не платить, чтобы направить средства на более значимые проекты или даже для того, чтобы провести реструктуризацию и выторговать у держателей облигации более выгодные для себя условия. Но последнее это уже больше вопрос «чистоплотности» и порядочности акционеров, их оценки целесообразности продолжать бизнес.

Можно, если внимательно следить за состоянием дел в компании. Тревожным сигналом для инвестора, например, может стать резкий рост долговой нагрузки — когда компания берет все больше кредитов, активно занимает на рынке, и при этом ее финансовые показатели ухудшаются. Обычно аналитики смотрят на соотношение долга к показателю EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) или, иначе, размеру прибыли компании до выплаты налогов, процентов по займам и других расходов. У компании с низким уровнем долга это соотношение не превышает 1/2, а вот если долги компании втрое-вчетверо превышают размер «доналоговой прибыли» — это повод инвесторам насторожиться. Возможно, у эмитента могут возникнуть проблемы с выплатами по облигациям. Впрочем, стоит учитывать и другие факторы: например, возможность поддержки компании государством, наличие связанных ликвидных активов и др.

Если компания не выплатила в назначенную дату причитающуюся держателям облигаций сумму, то такое событие называется техническим дефолтом. В дословном переводе с английского «дефолт» означает неспособность заемщика выполнить ранее взятые на себя обязательства. Почему он называется техническим? Дело в том, что после того, как эмитент пропустил дату платежа, у него есть еще некоторое время, чтобы исправить ситуацию. Технический дефолт может наступить в случае, если компания не выплатила проценты или основную сумму долга (в дату оферты). Иногда компания не может вовремя заплатить из-за сложностей и проводит расчет через несколько дней — то есть технический дефолт не становится фактическим. Но если этого не произошло в установленный период (до 30 дней), то кредиторы имеют право потребовать немедленного погашения облигаций.

Вопрос только в том, как быстро это сделать. Рынок облигаций очень чувствителен к подобным событиям, и цена на облигацию может упасть буквально за считаные минуты. Но даже если вам удалось продать бумагу за 90% от номинала, то это, возможно, большая удача. История знает случаи, когда стоимость облигаций эмитента, допустившего дефолт, опускалась до 20% от номинала и ниже. Лучше сопоставить текущую цену с перспективами взыскания долга в судебном порядке. Стоит иметь в виду, что в случае судебной тяжбы даже после выигрыша перспективы возмещения всего долга по номиналу с банкрота могут быть призрачными. Поэтому иногда стоит подождать — возможно, цены установятся на новых уровнях, которые будут выше, чем в моменте, когда рынку стало известно о дефолте эмитента.

Реструктуризация долга — мера, применяемая в отношении заемщиков, которые не способны обслуживать свой долг. Компания может попытаться договориться с держателями облигаций на новых условиях. Например, предложить изменить срок и размер купонных выплат, списать часть долга, обменять облигации на долю в активах. Окончательное решение, принимать или нет план реструктуризации, — за собранием кредиторов. Для держателей облигаций это всегда дилемма: если эмитент предлагает пролонгацию долга в обмен на более высокие проценты — это одно, а вот если речь идет о списании долга, то это может оказаться невыгодным для инвесторов. В любом случае решение должны принять не менее 75% держателей ценных бумаг. Во многих случаях участие в реструктуризации позволяет существенно сократить потери по сравнению с продажей бумаги сразу после дефолта.

Если компания банкрот, то зачастую стоимость долговых бумаг близка к нулю. Обычно бумаги эмитентов в предбанкротном состоянии (допущены дефолты) торгуются в диапазоне от нуля до 30% номинала. Вероятность вернуть свои деньги заметно сокращается, если в отношении компании начата процедура банкротства. Дело в том, что держатели облигаций по закону относятся к кредиторам третьей очереди. Перед тем как они получат выплаты, конкурсный управляющий обязан погасить долги перед государством по социальным обязательствам (налоги, взносы в страховые фонды и проч.), а также вернуть средства банкам, которые выдали компании кредиты под залог имущества. И лишь затем — очередь держателей облигаций. По оценкам экспертов, в среднем им удается получить не более 10—15% от номинала бумаг.

Самые надежные облигации те, которые выпускаются государством. В России это ОФЗ, у них самая низкая доходность (сейчас 7,45—7,55%). В случае проблем отвечать по обязательствам будет бюджет Российской Федерации. Затем идут бумаги крупнейших компаний, как правило, с госучастием. Возможные вложения на срок 3—5 лет в облигации компаний нефтегазового сектора, таких как «Роснефть», «Транснефть», «Газпром нефть», могут обеспечить доходность на уровне 7,7—8,0% годовых. По уровню надежности к ним приравниваются и облигации, выпущенные субъектами Федерации (региональные облигации). Что касается облигаций, которые выпускают остальные компании и банки, то оценить их надежность отчасти можно на основании рейтинга эмитента от международных и российских агентств. Другой критерий — доходность, которую можно рассматривать с точки зрения платы за риск. Соответственно, более высокая доходность бумаги — знак более высокой рискованности инвестиций.

Что такое облигация?

Облигация — это долговая ценная бумага. Облигация дает владельцу право на получение всей суммы долга в определенную дату и процентных платежей до момента погашения. Выпуская облигации, компания берет деньги в долг и затем возвращает их с процентами. Сколько и когда она будет возвращать — известно заранее.

Облигации похожи на банковский вклад.

В отличие от банковского вклада, облигации можно покупать и продавать. Вместе с переходом собственности на облигацию переходит и право на получение будущих платежей. То есть если вы покупаете облигацию, то к вам переходит право на получение процентных платежей и номинальной стоимости при погашении. Если продаете, то будущие процентные платежи получит новый владелец, он же получит возврат долга в конце срока.

Облигации, выпущенные компаниями, называют корпоративными. Облигации, выпущенные правительствами, — государственными или федеральными.

Кто такой эмитент облигации?

Это тот, кто выпустил облигацию: компания или правительство. Они выпускают облигации, чтобы взять кредит.

  • Например, компании — сети супермаркетов — для строительства новых магазинов нужны 20 млрд рублей на 5 лет и она готова заплатить за них 10% годовых. Компания может обратиться за кредитом в банк. А может выпустить 20 млн облигаций с погашением через пять лет, номиналом 1000 Р с купоном по ставке 10% и найти инвесторов, которые эти облигации купят.

На что смотреть при выборе облигаций?

На основные характеристики облигации:

Как понять, когда эмитент облигации вернет долг?

Смотрите на дату погашения.

Как правило, дата погашения фиксирована, хотя бывают и «бессрочные» облигации. Обычно дата погашения совпадает с датой последнего купонного платежа.

Для погашения владельцу облигации дополнительных действий предпринимать не требуется, деньги будут зачислены на брокерский счет. По российским рублевым облигациям деньги обычно приходят на следующий день после даты погашения.

Иногда у облигации могут быть несколько дат погашения — промежуточные даты называют «офертой» или «предложением о выкупе». В такие даты владелец облигации решает, хочет ли он и дальше быть владельцем этой облигации и получать процентные платежи по ней или хочет вернуть всю сумму долга и перестать быть владельцем.

В отличие от погашения, для предъявления облигаций к выкупу по оферте владелец должен предпринять некоторые шаги.

Как погасить облигацию в дату оферты?

У каждого выпуска облигаций существует специальный документ — решение о выпуске. Нужно изучить этот документ, узнать в нем специальную дату и не позднее, чем за три дня до этой даты, подать специальное распоряжение.

Можно поступить проще — продать облигации за несколько дней до оферты. Цена облигации станет практически равна номиналу — и вы не потеряете деньги.

Как правило, торги облигациями приостанавливаются за 3–7 дней до выплаты купона или досрочного погашения. Узнавайте точные сроки приостановки торгов у брокера или из решения о выпуске.

Если не успели продать или погасить облигацию — ждите следующую дату оферты, дату погашения или продавайте облигации по рыночной цене.

Как узнать доходность облигации?

Посмотрите на доходность к погашению, она выражается в процентах годовых. Столько вы заработаете, если не продадите облигацию раньше даты погашения.

Если дата оферты облигации не совпадает с датой погашения, тогда смотрите на доходность к оферте. Это исключение касается только Тинькофф Инвестиций.

Почему доходность к погашению важнее текущей. Текущая доходность — плавающая величина, потому что зависит от цены облигации, которая постоянно меняется. А вот доходность к погашению за время владения облигацией с известным размером купона не меняется, поэтому в ней больше смысла.

Что такое номинальная стоимость облигации?

Это сумма, которую владелец облигации получит в момент погашения и на которую будут начисляться проценты до момента погашения. Если облигация имеет номинальную стоимость 1000 Р , то в дату ее погашения владельцу облигации будут выплачены 1000 Р .

Российские облигации, как правило, имеют номинал 1000 Р . Поэтому чтобы сделать инвестицию на 100 000 Р , можно приобрести примерно 100 облигаций номиналом 1000 Р . Примерно, потому что цена облигаций на бирже обычно не равна номиналу.

Почему цена облигации не всегда равна номиналу и как это влияет на доходность?

Цена отличается, потому что доходность к погашению регулируется изменением цены: если люди хотят большую доходность, то они предлагают меньшую цену.

На бирже цена облигаций задается в процентах от номинала — это общепринятая практика. В Тинькофф Инвестициях для наглядности цены отображаются сразу в рублях вместо процентов. Например, если цена облигации номиналом 1000 Р составляет 100%, то это и есть 1000 Р , 99% транслируется в 990 Р , 101% — в 1010 Р .

Цена облигаций постоянно меняется из-за спроса и предложения на бирже и в моменте находится на уровне 980 Р , то есть 98% от номинала

На разнице цены и номинала облигации можно зарабатывать. Если облигация номиналом 1000 Р стоит 970 Р (97%), то мы как бы покупаем будущую 1000 Р за 970 Р . В момент погашения мы получим доход в размере 30 Р .

Если бы облигация продавалась по цене 103%, то есть выше номинала, то мы потеряли бы те же 30 Р . Но цена выше номинала не значит, что доходность облигации к погашению будет отрицательная, потому что кроме доходности из-за разницы между ценой и номиналом есть еще купонный доход.

Из чего складывается доходность облигации?

Доходность к погашению (оферте) складывается из купонной доходности и разницы между ценой облигации и её номиналом.

Разница между ценой облигации и ее номиналом бывает отрицательной или положительной. Соответственно, цена увеличивает или уменьшает доходность.

Что такое купонный доход?

Это процентные выплаты по облигациям. Купонным он называется по историческим причинам — раньше при выплате от бумажных облигаций отрезались купоны.

Размер процентных платежей — купонов — задается в процентах от номинала. Эта величина может быть фиксированной или плавающей: привязанной к инфляции, ключевой ставке Центрального банка России и другим ориентирам. Иногда у облигации может вовсе не быть купона. Даты выплат процентов по облигациям известны заранее.

Где посмотреть размер купонного дохода облигации и дату выплаты?

В Тинькофф Инвестициях величина купона и периодичность выплат указаны в карточках облигаций во вкладке «Обзор». При этом величина купона отображается не в процентах, а пересчитывается в рубли с учетом номинала.

На примере выше величина купона составляет 59,84 Р , а купонный период — 182 дня. Это значит, что раз в полгода (каждые 182 дня) владелец таких облигаций будет получать 59,84 Р на каждую. Если у вас 10 облигаций, вы получите 598,4 Р .

Обычно проценты по облигациям выплачиваются раз в полугодие или год. В Тинькофф Инвестициях такие платежи зачисляются на брокерский счет без дополнительных действий со стороны владельца облигаций.

Я получу купонный доход, если продам облигацию?

Да, покупатель вам заплатит накопленный купонный доход ( НКД ) — это часть купона, начисленная с начала купонного периода.

Вот как это работает. Например, мы купили облигацию, следующий купон у которой будет выплачен через 182 дня, продержали 100 дней и вдруг решили продать. Купон будет выплачен только через 82 дня, и мы его не получим, так как уже не будем владельцами облигации. А новый владелец получит весь купон, хотя он не был владельцем весь купонный период. Чтобы избежать этой несправедливости, правила купли и продажи облигаций таковы, что покупатель всегда платит продавцу часть купона пропорционально сроку с начала купонного периода. То есть при купоне в 59,84 Р покупатель в 100-й день заплатит 59,84 Р / 182 * 100 = 32,88 Р НКД в дополнение к цене облигации.

Цена облигации без НКД называется чистой, цена с учетом НКД — грязной. В Тинькофф Инвестициях отображается чистая цена.

Что такое ОФЗ?

Облигации федерального займа ( ОФЗ ) — это государственные облигации, эмитентом которых является Министерство финансов России. Проценты по таким облигациям платит правительство России, оно же возвращает номинальную стоимость облигации при погашении.

Важными особенностями ОФЗ являются их относительная надежность, ликвидность и большое разнообразие сроков погашения.

Надежность. Должником и плательщиком по ОФЗ является Минфин. Считается, что государство — более надежный заемщик, чем частные компании в этом государстве.

Ликвидность.Ликвидность. Чем больше сделок проходит с ценными бумагами одного выпуска и чем меньше разброс между ценой покупки и продажи, тем выше ликвидность. По большинству выпусков ОФЗ проходят сделки на сотни миллионов и миллиарды рублей в день. Разница между покупкой и продажей самых ликвидных выпусков составляет 0,01–0,03% (единицы и десятки копеек при номинале 1000 Р ). Поэтому обычно ОФЗ можно быстро купить и продать без потери в цене.

Разнообразие сроков. На бирже можно найти выпуски ОФЗ со сроком погашения от нескольких дней до двадцати лет.

Что такое еврооблигации?

Еврооблигации (евробонды) — это облигации в иностранной валюте, предназначенные для иностранных инвесторов. Например, если «Газпром» хочет занять денег в евро, долларах или франках, то он продает еврооблигации в этих валютах иностранным банкам.

Обычно еврооблигации купить сложнее, чем облигации. Большая часть еврооблигаций российских компаний не обращается на российских биржах, поэтому купить их могут только квалифицированные инвесторы, обладающие большим капиталом (миллионы или десятки миллионов рублей) или специальными документами, подтверждающими квалификацию. Кроме того, еврооблигации обычно продают и покупают лотами, и минимальный лот составляет от 100 000 до 200 000 долларов, евро или франков.

Тем не менее некоторые еврооблигации доступны всем российским инвесторам и обращаются на Московской бирже лотами по 1 облигации. То есть при номинале в 1000 $ один лот — это 1000 $.

Какие риски несут владельцы облигаций? Что такое дефолт?

Они рискуют не получить прибыль, сработать в убыток или — крайне редко — потерять вложенные в облигации деньги.

С точки зрения эмитента, облигация — это долг, обязательство уплатить некоторую сумму денег владельцам облигации. Однако у компании может не быть денег на такие выплаты, компания может иметь много долгов и даже обанкротиться.

Неисполнение обязательств по выплатам по облигациям называется дефолтом. В случае дефолта владельцы облигаций могут не получить ничего.

Облигации, в отношении которых есть подозрение о скором дефолте, резко теряют в цене. Например, облигация номиналом 1000 Р может продаваться за 200 Р .

Иногда владельцы облигаций могут договориться с эмитентом на отсрочку платежей или их уменьшение, чтобы избежать полной потери денег, — это называется реструктуризацией, и в ходе реструктуризации владельцы облигаций как бы обменивают один выпуск облигаций на другой. Это сложные процессы и владельцы небольшого количества бумаг не могут на них влиять, а могут только согласиться с предложением или не согласиться и требовать полного погашения.

Облигации — долговые ценные бумаги. Зачем они нужны эмитентам, если можно просто взять кредит? Почему они настолько популярны у корпоративных и индивидуальных инвесторов, если можно вложиться в «голубые фишки» и заработать существенно больше? Наконец, что такое облигации и как они работают? Приглядимся внимательнее.

Экономическая сущность

Облигация — ценная бумага, подтверждающая факт того, что один участник (инвестор) предоставил другому участнику (эмитенту, выпустившему облигацию) заем на определенный срок. В роли заемщика может выступать любая коммерческая организация, государственная структура или целое государство. В роли инвестора — любой человек или компания.

Простыми словами, облигация — это свидетельство о долге. Именно поэтому она называется долговой ценной бумагой (происходит от латинского obligatio — обязательство). Но если это всего лишь форма долга, то чем ценная бумага отличается от обычного кредита или займа? Тем, что образовавшийся долг может быть в любой момент продан владельцем третьему лицу, поскольку облигации свободно торгуются на рынке. Их можно не только продать, но и подарить, передать по наследству, оставить в залог и т. д.

Если говорить строгим научным языком, облигации гарантируют права покупателя на получение у эмитента их номинальной стоимости и предусмотренных условиями эмиссии доходов (купонов).

Немного истории. Облигация — один из самых старых и проверенных временем финансовых инструментов (старше акции).

  • Корпоративные бумаги зародились во Франции в XVI веке и помогли решить конфликт ортодоксальной церкви и ростовщиков. Инициативу подхватили коммерсанты Голландии.
  • В XVII веке в Англии появились первые гособлигации (для покрытия бюджетного дефицита).
  • В 1809 году были эмитированы и гособлигации России (когда Екатерина II завоевала Крым, но залезла в долги). В СССР выпускались различные виды государственных облигаций: «выигрышного займа», «военного займа» и даже «хлебного займа» 1923 года, который погашался натурой.

Облигация внутреннего выигрышного займа России 1000 рублей, 1992 года

Чем облигации отличаются от банковских вкладов с позиции инвестора?

  1. Ликвидность бумаг выше банковских депозитов. Они представляют интерес для портфельных инвесторов и финансовых спекулянтов, а, значит, формируют вторичный рынок.
  2. Инвестиции в облигации не участвуют в системе страхования вкладов. С одной стороны, это существенный минус, а с другой, основные виды облигаций (например, государственные) — менее рисковый финансовый инструмент, чем банковские вклады. Дефолт может наступить только при банкротстве страны. При текущем уровне госдолга и размере резервных фондов вероятность этого события минимальна. При выборе корпоративных бумаг подходите к выбору эмитента с полной ответственностью, взвешивайте на разных чашах весов потенциальную прибыль и риск дефолта.
  3. Видов облигаций существует великое множество, а, значит, инвестор может подобрать оптимальный по степени риска и доходности инвестиционный инструмент.
  4. Наконец, доходность большинства корпоративных бумаг — выше банковских ставок.

Чем они отличаются от акций?

  1. Облигации — форма заемного капитала, акции — собственного. По этой причине в случае банкротства заемщика покупатели облигаций встанут в очередь на возврат денег первыми. По этой же причине права голоса они не имеют.
  2. Возврат долга и выплата доходов по облигациям эмитентом гарантирована в жестко закрепленные сроки. Прибыльность вложений в акции никем не гарантирована и определяется только их стоимостью на фондовом рынке.
  3. Акции эмитируются только АО, облигации — любыми частными и государственными структурами.

Последний пункт мог бы вызвать вопросы относительно рисков. Но облигация — эмиссионная бумага, что существенно снижает риски инвестора, поскольку:

  • компании со сроком «жизни» до трех лет не могут провести эмиссию;
  • стоимость всех эмитированных долговых бумаг ограничена размером УК и величиной обеспечения третьих лиц (в случае эмиссии обеспеченных облигаций);
  • запрещен выпуск для пополнения уставного фонда, а также для покрытия убытков;
  • обязательна регистрация проспекта эмиссии в ЦБ РФ (размещение на практике обычно происходит в один день).

Разнообразие ценных бумаг, с одной стороны, открывает широкие возможности выбора, а с другой — может запутать неискушенного инвестора. Предлагаем подробную классификацию: облигации и их виды.

По страновому признаку:

Комментарий: любители еврооблигаций, вложившиеся в них несколько лет назад, получили высокие доходы за счет девальвации рубля

По эмитенту:

  • виды государственных облигаций — безрисковые бумаги с минимальной доходностью;
  • виды облигаций Субъектов Федерации;
  • виды муниципальных облигаций;
  • виды корпоративных облигаций.

По валюте:

  • рублевые;
  • валютные;
  • двухвалютные (комбинированные).

По форме выпуска:

  • документарные — отходят в прошлое;
  • бездокументарные (электронные) — в настоящее время большинство.

По типу инвестора:

По форме дохода:

  • денежными средствами;
  • финансовыми активами (прочими бумагами);
  • реальными активами (имуществом).

По обеспечению:

  • необеспеченные — менее надежны, более доходны;
  • обеспеченные — гарантируют право на часть имущества эмитента;
  • гарантированные — гарантом выступают сторонние организации.

По конвертируемости:

  • конвертируемые — владельцу предоставляется опцион на обмен облигаций на акции или прочие ценные бумаги по заранее определенной цене;
  • неконвертируемые.

По способу погашения:

  • без права досрочного погашения;
  • с опционом на погашение — владелец имеет право предъявить бумагу к погашению досрочно;
  • с опционом на обратный выкуп — эмитент имеет право выкупить бумагу досрочно.

По сроку обращения:

  • бессрочные;
  • краткосрочные — до 2 лет;
  • среднесрочные — до 5 лет;
  • долгосрочные — от 5 лет.

По номиналу:

  • классические купонные — выплачивается купон, номинал погашается в конце срока;
  • с дисконтом (бескупонные) — размещаются по цене ниже номинала;
  • с премией — размещаются по номиналу, погашаются выше номинала;
  • с амортизацией номинала — долг погашается частями (не обязательно равными);
  • с индексацией номинала (купонные) — номинал индексируется на инфляцию, предусмотрена выплата купона (хорошее сочетание надежности и доходности).

По типу купонных выплат:

  • с постоянным доходом — купонные выплаты известны заранее и постоянны во времени;
  • с фиксированным доходом — купонные выплаты известны заранее, но меняются от периода к периоду в течение срока «жизни» облигации;
  • с переменным доходом — купонные выплаты привязаны к плавающей ставке (например, ключевой ставке ЦБ РФ) или инфляции. Купон может содержать и постоянную, и переменную составляющие.

По периодичности купонных выплат:

  • ежеквартальные — характерны для среднесрочных облигаций с плавающей купонной ставкой;
  • полугодовые — народные облигации ОФЗ 2017;
  • ежегодные — характерны для большинства еврооблигаций;
  • кумулятивные — один раз при погашении.

Облигация Государственного займа развития народного хозяйства СССР. 1953 года

Основные виды стоимости облигаций, которые вам следует знать:

Номинальная стоимость — отражает ее денежный эквивалент (в России — от 1000 рублей).

Эмиссионная стоимость — цена размещения. Как правило, соответствует номиналу (могут быть исключения, например, для дисконтных бумаг).

Стоимость погашения. Как правило, соответствует номиналу (могут быть исключения, например, для бумаг с премией).

Рыночная стоимость — средневзвешенная цена сделок на вторичном фондовом рынке, указывается в деньгах и в процентном выражении от номинала.

Купонный доход (КД) — процентный доход, выплачиваемый с определенной периодичностью (в денежном и процентном выражении). Внимание. Помните, что номинальная величина и купонная доходность могут возвращаться к инвестору в виде товаров, имущества или иных активов, имеющих денежную оценку (если это оговорено условиями).

Поскольку сроки и размер доходов по облигациям в большинстве случаев известны заранее, объективная курсовая стоимость калькулируется по формуле дисконтирования:

Ц = ∑ КД / (1 + R)i + Н / (1 + R)ⁿ, где (1)

Ц — текущая биржевая стоимость;

КД — купонный доход за каждый период;

R — ставка дисконтирования (минимальный процент рентабельности, требуемый инвестором);

n — число периодов.

Пример. Принимается решение о покупке бумаги номиналом 1000 руб. Купон — 10% (раз в год). Оставшийся период до погашения — 5 лет. Исходя из рыночной конъюнктуры и анализа собственного портфеля, инвестор рассчитывает заработать не меньше 15% годовых. Тогда он купит облигацию только в том случае, если ее текущая цена не превысит 832,4 руб. или 83,2% от номинала: Ц = (87,0+75,6+65,8+57,2+49,7) + 497,2 = 832,4.

Наиболее близкий финансовый актив по критериям рисков и доходности — банковский вклад. Поэтому цена облигаций на рынке в значительной степени зависит:

  1. От колебаний банковского рынка. Депозитные ставки падают — цена облигаций растет — рентабельность при покупке уменьшается. Депозитные ставки растут — цена падает — рентабельность при покупке увеличивается.
  2. От количества дней до погашения. Чем скорее наступит дата погашения — тем выше цена.
  3. От накопленного купонного дохода. Чем больше НКД — тем выше цена. В день выплаты купона величина НКД полностью исчезает.

Это важно! Цены на сырьевые товары и облигации находятся в обратной зависимости. Цены на сырье растут — фактор инфляции увеличивается — банковские ставки растут — цена облигаций падает.

Рыночная стоимость дисконтных бумаг — как правило, всегда ниже номинала, процентных — выше или ниже номинала.

Цена покупки или продажи бумаги оказывает прямое влияние на доходность, а, значит, существуют риски:

  • риск ликвидности, обусловленный снижением цены за счет неблагоприятной рыночной конъюнктуры;
  • валютный риск;
  • риск неверной оценки стоимости в момент покупки, связанный со сложностью их структуры.

Доходность

Доходность по облигациям содержит два элемента:

  1. Купонный доход.
  2. Прибыль от продажи или погашения. В большинстве случаев определяется размером дисконта при покупке.

Система налогообложения имеет свои виды и особенности:

  • КД по гособлигациям — налогом, как правило, не облагается;
  • КД по корпоративным облигациям — облагается налогом по общим правилам (13% для физических лиц);
  • прибыль от продажи/погашения любых бумаг — облагается налогом.

Для оценки целесообразности инвестиций рассчитывают различные виды доходности облигаций.

Текущая доходность — самый быстрый и простой способ оценить перспективность вложений. Калькулируется по формуле:

КД — годовой купонный доход;

Ц — текущая цена.

Пример. Принимается решение о приобретении бумаги номиналом 1000 руб. за 800 руб. Купонный доход — 10% (раз в год). Текущая доходность инвестиций равна: (1000 * 10%) / 800 = 12,5%.

Внимание. Текущая доходность не учитывает фактор изменения цены, а также потенциальную возможность реинвестировать периодические купонные доходы.

Внутренняя доходность к погашению — процентная ставка, при которой будущие дисконтированные потоки покроют затраты на покупку (рыночную цену).

Самая важная характеристика, отражающая итоговую доходность вложений инвестора с учетом фактора времени. Подставьте известные значения (включая предлагаемую курсовую цену) в формулу (1) и рассчитайте ставку R c помощью формулы внутренней доходности. Сравните полученное значение с минимальной ожидаемой доходностью. Особенности:

  • если ставка КД меньше внутренней — инструмент продается с дисконтом;
  • если ставка КД превышает внутреннюю — инструмент продается с премией.

Для более глубокого и внимательного анализа доходности применяются алгоритмы, рекомендуемые ММВБ и International Security Management Association: ISMA Yield; IRR Yield; ISMA Yield (adjusted); IRR Yield (adjusted).

Подведем итоги

Облигация — старейший и хорошо зарекомендовавший себя финансовый инструмент, пренебрегать которым не следует любому инвестору. Преимущества говорят сами за себя:

  1. Минимальные риски. Облигации более надежны по сравнению с любыми другими вариантами вложений. Потеря доходности возможно только в случае банкротства эмитента.
  2. Информация об эмитенте и конкретном выпуске — прозрачна. Риск дефолта можно оценить заблаговременно.
  3. Фиксированный график доходности, в большинстве случаев известный заранее, сводит рыночные риски к минимуму и позволяет инвестору планировать денежные потоки.
  4. Широкий выбор конкретных инструментов инвестирования.
  5. Льготная система налогообложения.
  6. Гарантированная стабильная доходность, превышающая ставки по банковским депозитам.

Указанные преимущества позволяют рассматривать облигации как основу любого инвестиционного портфеля.

Полезные видео

Высшая школа экономики. Курс лекций «Фондовый рынок». Лекция 6: Что такое облигации?

Облигации с Андреем Ваниным #1 — Виды облигаций и основные понятия.

Облигации с Андреем Ваниным #2 — Доходность облигаций.

Облигация (Вond) — это

эмиссионная долговая ценная бумага, которая выпускается компанией или государством для привлечения заемного капитала и дающая право своему владельцу на получение ее номинальной стоимости либо иного имущественного права, а также может предусматривать получение процента (купона) от номинальной стоимости

Понятие облигации и ее виды, история возникновения облигаций, функции и характеристики облигаций, стоимость облигаций и их доходность, рынок облигаций и его участники, отличие облигации от акции, отличие облигации от кредита

Содержание

Облигация — это, определение

Облигация — это долговая ценная бумага, которая дает своему владельцу право на получение от эмитента ее номинальной стоимости или иных имущественных прав. Также облигация может предусматривать право держателя на получение периодического дохода (процента от номинальной стоимости) до истечения ее срока действия. Выплаты по облигациям имеют приоритетное значение по сравнению с выплатами по акциям. Эмитентами облигаций могут быть государство, местные органы власти, акционерные общества и частные предприятия.

Облигация — это эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от лица её выпустившего (эмитента облигации) в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигация — это долговая ценная бумага, по которой эмитент — компания или государство — обязуется выплатить инвестору определенную сумму и определенный процент в будущем.

Облигация — это ценная бумага с низким риском убытка, приносящая низкий доход. Если облигация выпущена надежной, платежеспособной компанией или государством, то инвестор гарантированно получит обратно уплаченную за неё сумму и сверх неё — оговоренный процент. Но риск невыплаты долга по облигации, хоть и очень небольшой, всё же есть. Риска нет только для гарантированного государством депозита в банке.

Облигация — это документ, вид ценной бумаги, содержащий обязательство эмитента выплатить ее владельцу номинальную стоимость по окончании установленного срока, а до истечения срока — периодически выплачивать определенную сумму процента.

Облигация — это ценная бумага, которая выдается своему владельцу, и закрепляет за ним право на получение другой облигации, имущественный эквивалент которой равен данной облигации.

Облигация — это ценная бумага, дающая ее держателю (владельцу) доход в виде фиксированного процента от ее нарицательной стоимости. Долговое обязательство, выдаваемое государством или предприятием на определенных условиях при выпуске внутреннего займа. Одна из форм фиктивного капитала.

Облигация — это срочное обязательство на уплату денег, выдаваемое правительством или обществом, в виде займа, иногда с уплатой ростов.

Облигация — это соглашение, согласно которому эмитент обязуется возвратить инвестору занятую у него сумму, а также выплачивать процент в течение определенного времени. Облигация фактически представляет собой документ, подтверждающий наличие долга, который можно продавать и покупать.

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права. (ст. 816 ГК РФ)

Обли­гация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. (ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»)

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между держателем облигации (кредитором) и лицом, её выписавшим (заемщиком).

Облигация — это долговая ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства эмитента возместить инвестору стоимость этой ценной бумаги в определенный срок с уплатой зафиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или получить иные имущественные права.

Облигация — это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, то есть предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигациям эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями. Облигации могут выпускать государство в лице общегосударственных органов власти, местные органы власти, акционерные общества, частные предприятия.

Облигация — это единичное долговое обязательство эмитента на возврат номинальной стоимости через определенный срок в будущем, на условиях, устраивающих его держателя.

Облигация — это один из самых древних инструментов фондового рынка, существовавший даже в те времена, когда никакого фондового рынка и не было. По сути, это обычная долговая расписка, которая дается инвестору, который ее купил, то есть одолжил деньги эмитенту.

Облигация — это свидетельство о предоставлении займа, дающее ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твёрдого процента).

Облигация — это инструмент долгосрочной задолженности.

Облигация — это кредитная ценная бумага, представляющая собой долговое обязательство правительства или фирмы и гарантирующая владельцу возврат долга в течение некоторого периода времени — в форме регулярных выплат определенной суммы денег, выигрышей или другими способами. Применяются облигации, обеспеченные физическими активами, доходом, облигации с возрастающей стоимостью. Облигация, удостоверяет внесение денежных средств ее владельцем и подтверждает обязательство получателя возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Облигация, что этоэто торговый инструмент, который выступает долговым обязательством и имеет фиксированную доходность.

История возникновения облигаций

История облигаций в мире насчитывает уже более пяти веков: первые облигации представляли собой долговые расписки, по которым заемщик обязался вернуть долг в определенный срок, а также заплатить вознаграждение за пользование деньгами. Данный инструмент не предполагал высокой доходности, все условия были заранее оговорены.

История возникновения иностранных облигаций

Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно — в XVI в. во Франции — было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

Облигации, которые появились в Голландии в XVI веке, играли роль альтернативы ростовщикам. Считалось, что облигации выпускают собственники бизнеса, и они платят не «процент на рост», а «процент с прибыли». Причем, в начале облигации, по сути, были аналогичны векселям. На весь выпуск облигаций выписывали один бланк, сумма никогда не дробилась, четко оговаривали срок погашения и процент. Интересно, что текст на облигациях во многих странах мира писали по-французски. Эта традиция сохранилась до начала 20 века.

История возникновения облигаций в России

Появление рынка облигаций в России, имеет историю, уходящую своими корнями в глубь ХVIII века. Оно знаменовало собой определенную веху в развитии финансовой, денежной и кредитной систем страны, всей ее экономической жизни. Среди инструментов рынка капиталов первыми появились государственные облигации.

Облигации в Российской Империи

До второй половины XVIII столетия финансовыми ресурсами для Российского правительства служили в основном реквизиции или принудительные займы у монастырей и частных лиц. Российское правительство Петра I, затем Елизаветы Петровны и отчасти Екатерины II предпринимало попытки получить внешние займы. Но они были безуспешны из-за неустойчивости международной политической жизни XVIII века. Кроме того, в правящих кругах и разных сословиях росло понимание недостатков денежной системы, основанной исключительно на монетном обращении. Вследствие этого, одной из форм покрытия дефицита государственного бюджета стала необходимость выпуска бумажных денег.

В соответствии с манифестом от 29 декабря 1768 года были выпущены первые в России бумажные денежные знаки — ассигнации. Их выпуску способствовала нехватка средств обращения, обусловленная оживившимся торговым оборотом. По этим причинам ассигнации пользовались сначала крупным успехом.

В 1769 году благодаря успешным внешнеполитическим шагам Екатерине II удалось получить первый в истории России внешний заем. За ним последовали новые займы, в основном под 5%. По ряду причин правительство Екатерины II не имело возможности выпустить облигации и успешно их разместить среди иностранных покупателей ценных бумаг. Поэтому все соглашения о займах заключались через посредников — главным образом через голландских банкиров. К концу правления Екатерины II общий государственный долг составил около 215 млн.руб.

Настоящие российские ценные бумаги появились только в 1809 году. Это были государственные облигации с номиналами от 1000 ассигнационных рублей и выше на общую сумму 100 млн. рублей с доходностью 6% годовых и сроком обращения 7 лет. В связи с тем, что данный финансовый инструмент был новым для российских инвесторов, а также имел ряд неудобств по владению им, его размещение с треском провалилось. Было размещено не более 3% от общего объема эмиссии.

Следующий заем был выпущен уже в 1812 году. Облигации выпускались со сроком обращения до 1 года и доходностью 6% годовых. Государство в этом случае поступило несколько хитрее. Этими облигациями оно погашало долги по военным поставкам в действующую армию. Отечественная война 1812 года опустошила бюджет государства, и этот облигационный заем позволил частично избежать эмиссии необеспеченных рублей. Но так как заём опять имел принудительные черты, он не стал популярным.

В последующем внутренние облигационные займы выпускались в виде 4,32% билетов Государственного казначейства, которые в финансовых кругах прозвали “сериями”. Датой их рождения считается 1831 год. Билеты Государственного казначейства были не пассивными финансовыми инструментами. Они принимались казной по всем платежам и залогам, кроме платежей государственным кредитным учреждениям. Первоначально срок обращения данных ценных бумаг составлял 4 года, но начиная с 1840 года срок обращения был увеличен до 8 лет. Уже к 1855 году в стране обращалось казначейских билетов на сумму 75 млн. рублей. А к 1 января 1881 года в России было выпущено 72 “серии” на общую сумму 216 млн. рублей.

Общей тенденцией, начиная с первой половины 19 в., стало постепенное увеличение доли государственного долга в форме процентных ценных бумаг (облигаций): к концу Екатерининской эпохи — до 19,3%, правления Александра I — 55%, Николаевской эпохи — 70,3%.

Отмена в 1861 г. крепостного права в Российской империи способствовала развитию частной собственности в различных отраслях экономики, появлению акционерных обществ, которые стали активно выпускать ценные бумаги — акции и облигации. Для привлечения инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг акционерные общества устанавливали высокие процентные ставки по своим долговым обязательствам, а акционерам обещали солидные дивиденды. Созданная в период правления Александра II система защиты иностранных инвестиций способствовала притоку иностранного капитала в развитие экономики России.

Особой популярностью среди иностранных инвесторов пользовались российские железнодорожные ценные бумаги, банковские акции.

В 1864 году государством был выпущен выигрышный заем на 100 млн. рублей под 5% годовых сроком обращения 60 лет. Два раза в год правительство производило тираж выигрышей и тираж погашения. Каждый раз разыгрывалось 300 денежных призов на общую сумму 600 тыс. рублей. Ажиотаж по этому займу был такой, что уже в 1864 году 100-рублевая облигация стоила не менее 1000 рублей. В связи с успехом первого выигрышного займа правительство в 1866 году выпустило второй 5% выигрышный заем на сумму 100 млн. Он имел аналогичный успех.

Во времена правления Александра III правительство приступило к выпуску облигаций, номинированных во французских франках, германских марках, в фунтах стерлингов, голландских гульденах, американских долларах, датских кронах — для привлечения иностранных капиталов из ряда стран Европы и США.

В 1883 году Министерство финансов применило новинку на рынке государственных заимствований. В России впервые была выпущена государственная ценная бумага, не имеющая срока обращения. Были выпущены “Свидетельства Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту, приносящую по 6% на капитал” на номинальную сумму 50 млн. рублей золотом. По новым ценным бумагам государство обязывалась выплачивать раз в год доход. Государство могло гасить рентные ценные бумаги путем их покупки на бирже. Новый финансовый инструмент позволил сбалансировать государственный бюджет. Отпала необходимость в выпуске новых заимствований для погашения старых. В последующем “рентные” займы стали основной формой внутреннего государственного долга.

К началу XX в. российский рынок ценных бумаг окончательно сформировался — как структурно, так и функционально, достигнув пика в 1914 г. Однако по степени развития в целом он отставал от Германии, Франции, Англии и США, а к концу 1917 г. практически прекратил своё существование.

Облигации в СССР

После смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 г. были аннулированы все внутренние и внешние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. декретом СНК. Однако до сентября 1922 г. ценные бумаги аннулированных государственных займов выступали в качестве общегосударственных денежных знаков правительства РСФСР.

Возрождение рынка ценных бумаг началось с переходом к НЭПу. В этот период (1922 — 1929 гг.) выпускаются государственные облигации и акции компаний, имевших разрешение на ведение частного бизнеса. Практически ценные бумаги свободно не покупались и не продавались, они обычно распределялись между различными предприятиями, собственниками, работниками предприятий.

Облигации хлебных и сахарных займов носили краткосрочный (сезонный) характер: срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами — по усмотрению держателей.

В это же время был выпущен первый в СССР долгосрочный займ, именуемый в обиходе золотым займом 1922 г. Период его обращения превышал 11 лет, а продажа облигаций, выплата доходов, в том числе и выигрышей, осуществлялись в рублях по курсу, привязанному к золоту.

По всей стране создавалась разветвленная сеть сберкасс, через которую впоследствии осуществлялось размещение, обращение и выкуп государственных облигаций. Советское государство имело монопольное право, наряду с денежной эмиссией, на выпуск облигаций сберегательного займа, выступавших дополнительным финансовым инструментом привлечения средств для финансирования индустриализации, коллективизации, культурной революции, обороны страны. Имели место факты, когда государственные облигации выдавались в счет заработной платы.

В 1930-х годах каждый гражданин СССР хранил дома гособлигации, на них подписывались также и юридические лица — предприятия и колхозы. Но важно было не только распределить ценные бумаги среди населения, но и сделать так, чтобы держатели не бросились гасить облигации сразу после истечения срока их действия. В этом случае государство вновь осталось бы без денег. Поэтому 22 февраля 1930 года вышло постановление, запрещавшее любые операции с государственными бумагами без разрешения специальных комитетов содействия реализации займов (комсодов).

Часть своих долгов перед держателями облигаций государство списало уже тогда — с учетом огосударствления экономики правительство опубликовало решение о ликвидации резервных капиталов трестов и запрете государственным учреждениям, акционерным обществам и кооперативным предприятиям иметь облигации займов. Чтобы частично списать долг перед гражданами, в 1930 — 1941 годах была проведена унификация всех облигаций. Срок всех займов теперь составлял 20 лет, погашение было отложено на срок до 19 лет, а доходность была снижена до 3 – 4% годовых.

В годы Великой Отечественной войны были выпущены четыре 20-летних займа под 4% годовых, которые позволили собрать 72 млрд. руб., на 25,97% больше, чем рассчитывали экономисты. Займы военных лет осуществлялись по уже отработанной схеме — каждый имел два выпуска: выигрышные 4-процентные облигации распространялись по подписке на предприятиях, в организациях и среди колхозников, 2-процентные облигации выпускались для колхозов, артелей, кооперативов и так далее. 551 млрд. руб. составили прямые расходы Советского правительства на ведение войны, и 13% этой суммы было вложено в копилку победы покупателями займов. В целом же за годы войны обязательные и добровольные взносы населения достигли 270 млрд. руб., или 26% всех доходов государственного бюджета. В благодарность за это советские граждане получили очередную конверсию. В 1948 году вышел конверсионный 2-процентный заем для обмена практически всех облигаций, выпущенных до 1947 года. Старые облигации обменивались на новые в пропорции 3:1.

После окончания войны система займов уже не могла держаться на голом энтузиазме граждан. Население обнищало, накоплений практически не осталось, частные хозяйства были разорены. Кроме того, конверсии подорвали доверие держателей к гособязательствам. Никто уже не верил, что советское государство когда-нибудь выполнит свои обязательства. Руководству страны снова пришлось вернуться к принудительному размещению займов.

С 1946 по 1957 год было выпущено пять тиражей 20-летних облигаций, целью которых было восстановление и развитие народного хозяйства. Доход по ним выплачивался лишь в виде выигрышей. Еще два займа сроком на 26 лет были выпущены в 1947 году. Все они имели фактически принудительный характер, хотя официальные публикации продолжали утверждать обратное.

Несмотря на регулярные конверсии и постоянное несоблюдение сроков гашения облигаций и порядка выплаты процентов по ним, в конце 1950-х годов сложилась ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию всех выпущенных государственных займов превысили поступления в казну от размещения новых ценных бумаг. Тогда в 1957 году ЦК КПСС и Совет Министров СССР приняли постановление «О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза», согласно которому выпуск новых займов практически прекращался, ранее обещанные платежи вновь были отсрочены на 20 лет, и выигрышные тиражи проводиться перестали.

Практика масштабных заимствований возобновилась с выпуском в 1982 г. нового 3%-го выигрышного займа. Облигации свободно продавались и покупались государством в течение всего срока обращения, а в 1990-1991 гг. был повышен процент выплат по ним и проиндексирован (увеличен на 40%) номинал.

Облигации в Российской Федерации

Реформа собственности, проводимая в России в 1992-1994 гг., ознаменовала начало третьего этапа, характеризующегося возрождением и развитием российского рынка ценных бумаг. Приватизация государственных и муниципальных предприятий в РФ привела к смене одного общественного строя на другой. В этот период отмечается появление первых бирж, посреднических фирм, создание первых акционерных обществ, первых инвестиционных фондов, отказ государства от денежной эмиссии для покрытия своих расходов.

На ММВБ начинают размещаться в режиме on-line первые выпуски государственных облигаций РФ сроком обращения на 3, 6 и 12 месяцев по цене 70-80% от номинала. В дальнейшем инструментарий государственных бумаг расширялся за счет появления облигаций с переменным и фиксированным купоном, с различными сроками обращения, с амортизацией долга, номинированных в валюте и т.п.

С принятием Гражданского кодекса РФ, федеральных законов «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг» получает развитие государственное регулирование рынка ценных бумаг. На Российском рынке ценных бумаг появились новые инструменты: ОБР (1999 г.), ипотечные облигации, гарантированные правительством, муниципальные облигации, государственные сберегательные облигации (2005 г.), а также расширилось число корпоративных эмитентов (с 2000 г.).

Сущность и общая характеристика облигации

Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления обеспечения долга и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору.

Будучи аналогом кредита, облигации являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, т.е. дают преимущественное право при выплате дохода или возврате денежных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента. Более высокая надежность облигаций и обеспечивает им популярность среди инвесторов, что привело к широкому разнообразию облигаций на рынке.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, профит от которых в дальнейшем служит источником для выплаты выгоды по облигациям.

Обычно профит по облигациям выше, чем профит при размещении аналогичных средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.

Свойства облигации

Облигации имеют ряд свойств:

— конкретный срок действия;

— все владельцы облигаций имеют приоритет в получении дохода, облигации имеют периодичность и величину выплат;

— владельцы облигаций обладают первоочередным правом при ликвидации предприятия на удовлетворение финансовых требований.

Облигации являются главным инструментом заимствования денежных средств следующими структурами:

— предприятиями (компаниями, корпорациями).

Особенности облигаций

— объем эмиссии облигационного займа;

— величина дохода, выплачиваемого по облигации;

— сроки погашения облигации.

Сроки погашения облигаций

Все облигации выпускаются с определенным сроком погашения. Различают:

— краткосрочные облигации, срок обращения до года или от 1 до 5 лет;

— среднесрочные облигации, срок обращения 5-10 лет;

— долгосрочные облигации, срок обращения более 10 лет.

Функции облигации

Облигация как ценная бумага денежного рынка выполняет следующие функции:

— является источником финансирования дефицита бюджетов различных уровней и определенных расходов органов государственной власти;

— является источником финансирования инвестиций акционерных обществ;

— является формой сбережения средств населения, предприятий, финансово-кредитных организаций и получения ими дохода.

Виды облигаций

Количество видов облигаций, существующих в мировой практике, можно было бы назвать теоретически бесконечным. Это объясняется тем, что облигация — это способ прямого доступа к кредитору, который часто может предъявлять свои индивидуальные требования к условиям, на которых он согласен отдать свой свободный капитал в долг другому участнику рынка. На практике облигации часто выпускаются на условиях, которые представляют интерес для какого-то определенного слоя (группы) кредиторов. Различия в условиях выпуска облигаций и лежат в основе соответствующих их видов и разновидностей.

Поскольку существует еще большее разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков.

По виду эмитента

В зависимости от эмитента выделяют государственные, муниципальные, корпоративные и иностранные облигации.

Государственные облигации

Самым простым, надежным и привлекательным для инвесторов средством является государственный облигационный займ, который позволяет государству, как эмитенту, получить дополнительные денежные средства, не увеличивая налогов и не приводя к инфляции, а покупателям облигаций приносит доход.

Многие страны используют государственные облигации для получения инвестиционных ресурсов и решения финансовых проблем. В структуре государственного долга практически любой развитой страны большую часть занимают государственные облигации, размещаемые на внутренних и внешних рынках. Облигации могут выпускать и коммерческие предприятия, но приобретение частных облигаций для владельца более рискованно, так как в случае разорения бизнеса он может не получить своих денег, несмотря даже на то, что по облигациям предусмотрено первоочередное погашение долга.

Государственные облигации впускаются практически всеми развитыми странами. Например в Японии широко практикуются целевой облигационный займ на строительство автодорог. Великобританией выпускались транспортные облигации, из средств от размещения которых была проведена национализация транспорта. В Европе облигационный займ регулярно проводят Франция, Германия, Швейцария и многие другие развитые страны.

Поскольку продажа облигаций осуществляется, как правило, через биржи, то гражданам проще всего купить государственные облигации через брокерскую фирму, путем заключения соответствующего договора.

Муниципальные облигации

Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации.

Существует несколько типов муниципальных облигаций:

— облигации под общее обязательство о погашении задолженности. Данный вид облигаций, выпускается без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги (без закрепления определенных видов налоговых поступлений, как источника погашения займа). Вместе с тем обычно в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут обращены на это погашение в первую очередь и т.д.). Обычно выпускаются для покрытия общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета;

— облигации под общее обязательство о погашении задолженности, с ограниченным покрытием по налоговой способности. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником — вниманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д.;

— облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной собственности). К этой же категории можно отнести целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа;

— краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие краткосрочных кассовых дефицитов бюджета. Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы осуществляются равномерно при сезонности поступления налоговых и иных доходов (например, в сельскохозяйственных районах). С целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения: а) за счет будущих налогов, б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей, в) под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов, г) под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности, д) под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.

В целом на муниципальные облигации распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с государственными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы, что и на гособлигации, в связи с распространением на них статуса государственных ценных бумаг.

Основные отличительные особенности рынка муниципальных облигаций:

— рынок муниципальных облигаций составляет около 10% от объемов рынка государственных долговых обязательств, однако география выпуска муниципальных займов расширяется;

— важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации (сертификаты), цель которых — финансирование строительства жилья;

— муниципальные займы в основной массе выпускаются на среднесрочный и долгосрочный периоды;

— более одной трети муниципальных бумаг выпускается в предъявительской форме, что удобно, когда рынок находится в стадии становления и его инфраструктура практически отсутствует;

— широкий спектр целей эмиссии муниципальных бумаг — финансирование дефицита местного бюджета, производственных, социальных или экологических проектов региона, решение проблемы неплатежей.

Корпоративные облигации

Корпоративная облигация — это долговая бумага, прошедшая эмиссию в компании, являющейся юридическим лицом и впоследствии проданная инвесторам. Как правило, корпоративная облигация является долгосрочным долговым инструментом со сроком погашения более года.

К корпоративным облигациям относятся любые облигации, за исключением тех, которые выпущены от имени Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных образований.

Залоговым имуществом корпоративных облигации обычно является платежеспособность компании, то есть будущие притоки денежных средств. В некоторых случаях залогом по корпоративным облигациям могут выступать физические активы компании. Корпоративные облигации считаются более рискованным активом по сравнению с государственными облигациями и как следствие процентные ставки по корпоративным облигациям почти всегда выше, чем ставки по государственным облигациям.

По корпоративным облигациям предприниматели получают доход за счет более низкой процентной ставки по сравнению с банковским процентом, а владелец облигаций получает выгоду за счет пониженного налогообложения своего дохода.

В процессе обращения корпоративные облигации одного выпуска могут быть конвертированы в корпоративные облигации другого выпуска с более поздней датой погашения. Конвертацию облигаций осуществляют в порядке и на условиях, определенных решением о выпуске облигаций и проспектом эмиссии облигаций, на основании письменного согласия владельца облигации с последующим заключением соответствующего договора.

Эмитент обязан не менее одного раза в год информировать общественность об основных данных о своем хозяйственно-финансовом положении и результатах деятельности (ст. 13 Закона о ценных бумагах). Требования к содержанию годового и периодического отчета эмитента установлены Инструкцией о порядке предоставления и публикации участниками рынка ценных бумаг отчетности и иной информации.

Введение в обращение корпоративных облигаций способно оказать помощь реальному сектору экономики. Выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности.

Иностранные облигации

Иностранные облигации — это облигации, выпускаемая иностранными заемщиками, живущими за пределами данной страны, но выпускающими облигации в соответствующей национальной валюте для продажи местным инвесторам.

Например, в Японии выпущенные неяпонскими компаниями облигации, стоимость которых указана в иенах, являются иностранными облигациями (выплата процентов и капитала будет производиться в иенах.)

Деление облигаций по видам эмитентов имеет существенное значение для инвесторов, прежде всего с позиции уровня их риска. Наименее рискованными являются облигации внутреннего государственного займа, в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном безрисковых инвестиций. Наибольшим уровнем риска в данной группе обладают облигации предприятий. Соответственно дифференцируется и уровень доходов по этим облигациям: наибольший доход обычно предлагается по облигациям предприятия.

В зависимости от срока, на который выпускается займ

В зависимости от срока, на который выпускается займ, выделяют облигации с оговоренной датой погашения и облигации без фиксированного срока погашения.

Облигации с оговоренной датой погашения

Облигации с некоторой оговоренной датой погашения делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации.

Краткосрочные облигации

Краткосрочные облигации — это облигации сроком погашения до 1 года, доход по которым выплачивается в виде разницы между их номинальной стоимостью и стоимостью, по которой облигации вводились в обращение. Разница между стоимостью погашения и продажи краткосрочной облигации называется дисконтом.

Краткосрочные облигации представляют важнейший источник текущего финансирования как для компаний, так и для местных и государственных органов управления. Обычно компания осуществляют выпуск краткосрочных обязательств в том случае, если нужно пополнить оборотные средства или отсрочить платежи, при расчетах с поставщиками.

Впервые государственные краткосрочные облигации были выпущены в России в 1993 году. Появились эти облигации в первый раз на Московской межбанковской валютной бирже. Первые государственные краткосрочные облигации имели срок погашения 3 месяца, затем стали выпускаться облигации с более длительным сроком погашения.

Среднесрочные облигации

Среднесрочные облигации — это ценные бумаги, со сроком погашения от 3 до 10 лет. Большим спросом такие бумаги пользуются у портфельных управляющих ПИФов (паевой инвестиционный фонд), за счет диапазона сроков погашения, поскольку достигается разумный баланс между надежными краткосрочными облигациями (особенно между государственными облигациями) и высокой прибылью долгосрочных доходных инструментов.

Среднесрочные государственные ценные бумаги — еще называют казначейскими нотами. Их выпускают сроком до 10 лет, это купонные бездокументарные ценные бумаги, которые размещаются выпусками. В России первым видом среднесрочных государственных ценных бумаг стали облигации федерального займа (ОФЗ ПК).

Долгосрочные облигации

Долгосрочные облигации — это процентные облигации со сроком погашения 10 лет и более.

Долгосрочные государственные ценные бумаги обычно называют казначейскими бонами или собственно государственными облигациями. Выпускаются они на период до 30 лет на бумажной основе и по своему типу относятся к рыночным. Как правило, размещаются эти облигации при открытой продаже. Доход по ним выплачивается один раз в год, с фиксированной ставкой. Обычно казначейские боны имеют высокий номинал и поэтому предназначены в первую очередь для юридических лиц.

К долгосрочным ГЦБ в России можно отнести облигации государственного республиканского займа 1991 г. Срок их обращения составляет 30 лет, отсчет ведется с 1 июля 1991 г. и по 30 июня 2021 г. Постоянная торговля этими облигациями началась с августа 1992 г. Облигации реализовывались среди юридических лиц, и ЦБ мог определять круг потенциальных инвесторов. Владельцам облигаций один раз в год выплачивается доход по ставке 15% от номинала. Доход налогом не облагается.

Купля-продажа облигаций этого займа осуществляется учреждениями Центрального банка четыре дня в неделю по заранее объявленным ценам реализации и выкупа. Для каждой группы устанавливаются свои цены. При этом в рыночную цену включается курсовая разница, размер которой зависит от времени совершения сделки. Курсовая разница определяется как величина годового дохода, начисленного за число дней, прошедших от даты предыдущей выплаты дохода до даты продажи облигации включительно.

Долгосрочная облигация также является одним из способов привлечения средств на развитие бизнеса на долгосрочной основе. Это позволяет компании получить средства от различных инвесторов или групп инвесторов. Облигации продаются с надбавкой или со скидкой. При учете облигаций надбавка или скидка, полученные в результате выпуска, должны быть отнесены на расходы за оставшийся срок выпуска. Таким образом производятся амортизационные отчисления на сумму скидки или надбавки. Амортизационные отчисления осуществляются либо равными частями на протяжении всего срока жизни облигаций, либо с применением реальной ставки к сумме непогашенного долга. Первый метод пользуются большей популярностью благодаря своей простоте.

Облигации без фиксированного срока погашения

Облигации без фиксированного срока погашения подразделяют на бессрочные (рентные) облигации, отзывные, облигации с правом погашения, продлеваемые и отсроченные облигации.

Бессрочные, или непогошаемые (рентные облигации)

Бессрочные облигации — это долговые ценные бумаги, не имеющие конкретного срока возврата долга. Инвестор, купивший такую облигацию, может либо неограниченное время получать процентный доход (купон), либо продать ее на рынке другому инвестору. Часто эмитент бессрочных облигаций (банк, государство или компания) закладывает в условия выпуска возможность их принудительного погашения через определенный срок (например, через 10 лет).

Отзывные облигации

Отзывными называют облигации, условиями выпуска которых предусмотрено право эмитента погасить их к истечению периода обращения. В случае определения доходности отзывных облигаций к вниманию берется не номинал, а выкупная цена (цена досрочного отзыва), т.е. цена, за которой эмитент проводит выкуп облигации к наступлению срока погашения. Иногда за отзывными облигациями устанавливается еще и срок защиты от досрочного погашения, продолжительность которого тоже влияет на уровень доходности такой облигации.

Выпуская облигации с фиксированной купонной ставкой на длительный период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право компании на досрочный выкуп. Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев.

Облигации с правом погашения

Облигации, которые могут быть востребованы к погашению до наступления их официального срока в результате использования права должником (эмитентом), имя которого указано в письменном соглашении между эмитентом и держателем облигаций, и обычно на лицевой стороне сертификата облигации. Облигации часто выпускаются с правом эмитента на досрочное погашение, то есть полный или частичный выкуп в любое выгодное для эмитента время после надлежащего уведомления.

В связи с аккумулированием инвестиции держателя облигации эмитент, использующий право выкупа, обычно обязан, согласно положению о досрочном погашении ценных бумаг, уплатить премию, т. е. определенную сумму сверх номинала. Эта выплата является компенсацией инвестору за причиненное неудобство, связанное с необходимостью искать новый объект инвестирования капитала, возможно, на менее выгодных условиях, а также за потерю процента в случае, если уведомление о погашении ускользнет от его внимания, по таким облигациям процент не начисляется после даты погашения. Увеличение рыночной цены таких облигаций выше, чем цена, по которой они могут быть досрочно выкуплены, маловероятно. Если только на них не распространяется конверсионная привилегия — возможность обмена на акции эмитента, потому что при такой рыночной цене, превышающей цену досрочного выкупа, покупатель может обнаружить, что его облигация досрочно погашена по более низкой цене досрочного выкупа. Если конвертируемые облигации продаются по цене, превышающей цену досрочного выкупа, что объясняется стоимостью акций, в которые они конвертируются, то облигация, в случае требования о досрочном погашении, может быть немедленно конвертирована в акции в период предварительного уведомления о досрочном погашении, который обычно составляет 30 дней.

Существуют несколько причин, по которым эмитент может пожелать при выпуске облигаций сохранить за собой право на их досрочное погашение. Возможно, что выпуск может быть рефинансирован по более низкой ставке с целью обеспечения выкупного фонда или по причине снижения ставок процента денежного рынка. Эмитент может также пожелать изменить структуру своего капитала или финансировать его увеличение и поэтому предпочесть консолидировать свои выпуски облигаций.

Облигации с правом досрочного погашения также называются облигациями с опционом (optional bonds) и облигациями досрочного выкупа (redemable bonds).

Продлеваемые облигации

Облигация с продлеваемым сроком — это облигация, срок погашения которой может быть продлен. При этом право продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях — эмитенту. В тех случаях, когда погашение облигаций не может быть произведено в денежной форме (наличными средствами), их держателям могут быть предложены новые облигации, либо срок погашения старых облигаций может быть продлен.

Отсроченные облигации

Облигации, выплата процентов по которым отложена до выполнения определенного условия получения доходов, либо облигации, процент по которым периодически повышается и, достигнув максимальной величины, в дальнейшем остается без изменения.

Если выплата основной задолженности по облигациям откладывается без изменения статуса ее обеспечения, то такую облигацию называют пролонгируемой.

В зависимости от порядка владения

В зависимости от порядка владения облигации подразделяют на именные и облигации на предъявителя.

Именные облигации

Облигация, записанная на имя владельца в учетную документацию или регистр выпустившей организации. Такие облигации могут быть переданы другому лицу только при наличии индоссамента зарегистрированного владельца. Эти облигации обычно являются бескупонными, в отличие от облигаций на предъявителя, проценты по которым выплачиваются по предъявлении купонов.

Большинство жителей нашей страны привыкли к облигациям на предъявителя, именно такой вид ценных бумаг долгое время выпускался в Советском Союзе. В настоящее время инвесторы могут приобрести именные облигации, которые могут выпускаться как частными, так и государственными эмитентами.

Как правило, крупные компании предпочитают продавать именные облигации, занося данные владельца в соответствующие документы. Именные облигации не имеют купонов, выплаты по этому виду ценных бумаг производится по срокам, указанным в сертификате. Основным неудобством при работе с именными облигациями является необходимость заносить новую запись в соответствующие документы при продаже облигаций. Именные облигации передаются от одного владельца к другому, как акционерный сертификат. Если имя первого владельца наносится на лицевой стороне сертификата, то имена следующих владельцев записываются в специальных графах на оборотной стороне сертификата.

Для тех инвесторов, которые опасаются за сохранность своих ценных бумаг, именные облигации могут быть отличным способом инвестирования — в случае кражи ценных бумаг злоумышленник не сможет продать или получить дивиденды по именным облигациям. Эмитент должен проводить регистрацию владельцев облигаций, фиксируя не только их имена и фамилии, но и адрес, и время передачи, что позволяет четко определить владельца именной облигации.

С другой стороны, приобретая именные облигации, инвестор демонстрирует свои финансовые возможности, что может привести к дополнительным проверкам финансового состояния инвестора.

Еще одним преимуществом именных облигаций является то, что эти ценные бумаги могут быть использованы в качестве залога при получении кредита без продажи данного вида ценных бумаг.

При покупке именных облигаций необходимо тщательно выбирать компанию-эмитента. Также как и любая другая ценна бумага, именная облигация может быть выпущена ненадежной компанией.

Стоимость именных облигаций, как правило, несколько ниже, чем стоимость облигаций на предъявителя, так как процесс продажи именных облигаций отнимает больше времени.

Облигации на предъявителя

Ценная бумага, свидетельством права собственности на которую является владение ее сертификатом. Это позволяет передавать такие ценные бумаги от одного лица к другому без регистрации. Никаких реестров владельцев таких ценных бумаг компания, выпустившая их, не ведет. К ценным бумагам на предъявителя относятся еврооблигации, владельцы которых, сохраняя анонимность, могут иметь преимущества при уплате налогов. Обычно облигации на предъявителя хранятся в сейфах и часто депонируются в банках. Дивиденды, как правило, выплачиваются на основании предъявления купонов, прилагаемых к сертификатам.

Есть две трудности в отношении облигаций на предъявителя. Во-первых, их трудно восстановить в случае кражи или потери. Во-вторых, поскольку компания не знает, кто владеет ее облигациями, она не может оповестить инвесторов о важных событиях.

По целям облигационного займа

По целям облигационного займа облигации классифицируются на обычные и целевые облигации.

Обычные облигации

Обычные облигации выпускают для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия.

Обычные облигации не конвертируются в акции, но обладают возможностью досрочного погашения эмитентом. Владелец обычной облигации держит ее до срока погашения, получая доход, предусмотренный условиями выпуска облигаций. При необходимости он может продать облигации до срока погашения по рыночной цене, которая зависит от величины процентной ставки, накопленного купонного дохода, периода времени до срока погашения и других рыночных факторов.

Целевые облигации

Целевые облигации — это облигации, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

Обязательным реквизитом целевых облигаций является указание товара (услуги), под которые они выпускаются. Для финансирования строительства, как правило, выпускаются, целевые именные облигации. Погашение облигаций может осуществляться деньгами или имуществом в соответствии с условиями размещения облигаций.

По способу размещения

По способу размещения облигации делят на:

— свободно размещаемые — облигации, которые свободно обращаются на рынке (продаются и покупаются);

— займы с принудительным порядком размещения. Такие займы размещаются среди подписчиков в обязательном порядке в силу закона. Чаще всего такими займами являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).

В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма

В зависимости от формы возмещения позаимствованной суммы выделяют облигации:

— с возмещением в денежной форме;

— натуральные облигации — облигации, которые погашаются в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов или облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993г.

По методу погашения номинала

По методу погашения номинала облигации подразделяют на следующие виды:

— облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

— облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

— облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы);

— облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

— облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

В зависимости от выплат, производимых эмитентом

В зависимости от выплат, производимых эмитентом по облигационному займу выделяют:

— облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;

— облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном (бескупонные облигации). Таковыми являются облигации ЦБ РФ;

— облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

— облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании — эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т.е. выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

— облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

По способам выплаты купонного дохода

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам.

Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

— облигации с фиксированной купонной ставкой;

— облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

— облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

— облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

— облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может получить доход как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

— облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока — по плавающей ставке.

Деление облигаций по формам выплаты доходов представляет для инвестора интерес с точки зрения целей инвестирования. Если такой целью является рост текущего дохода, то в наибольшей степени ее удовлетворяют процентные облигации с периодическими выплатами суммы процента. Если же целью инвестирования является рост капитала в более отдаленном периоде, то в этом случае предпочтительными могут оказаться облигации беспроцентные (эти облигации предусматривают также выплату дохода по ним в виде определенного товара или услуги).

По характеру обращения

По характеру обращения облигации подразделяют на конвертируемые и неконвертируемые облигации.

Конвертируемая облигация

Конвертируемые облигации являются корпоративными облигациями, которые могут быть преобразованы их держателем в обыкновенные акции компании-эмитента.

Конвертируемые облигации дают держателю право обменять облигацию на заранее определенное количество акций компании-эмитента или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Сразу после эмиссии, они ведут себя точно так же, как обычные корпоративные облигации, хотя процентная ставка по ним, как правило, немного ниже. Поскольку конвертируемые облигации могут быть обменены на акции, и владелец, таким образом, может получить доход от повышения цены базовых акций, компания-эмитент предлагает по ним более низкую доходность. Если цена акции не будет расти, то инвестор не будет их конвертировать, и получит доход в виде купона (размер которого будет ниже, чем по аналогичной неконвертируемой корпоративной облигации).

Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход (чем по обыкновенным акциям). Но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

Конвертируемые облигации представляют огромный интерес для профессиональных инвесторов, которые обязаны вкладывать денежные средства в ценные бумаги с высоким показателем надежности. С другой стороны, последующий обмен конвертируемых облигаций на акции или иные виды ценных бумаг может принести существенную прибыль компании в долгосрочном периоде.

Обратной стороной конвертируемых облигаций является то, что компания-эмитент имеет право отозвать их. Другими словами, компания имеет право принудительно конвертировать облигации. Принудительная конвертация обычно происходит, когда цена акций становится выше, чем сумма, которую необходимо было бы выплатить, если бы облигация была предъявлена к погашению. Также она может происходить на дату отзыва облигации. Этот атрибут ограничивает потенциал прироста капитала по конвертируемой облигации.

Конверсионное отношение — это количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. В зависимости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать облигации черты как «классической» облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика).

Среди конвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди них можно выделить следующие:

— конвертируемые облигации с нулевым купоном. Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям;

— обмениваемые облигации. Представляют собой облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эмитента;

— конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Интересно отметить, что термин «конвертируемые облигации» в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.

Неконвертируемая облигация

Неконвертируемые облигации — это ценные бумаги, которые не могут по своему статусу конвертироваться в другие ценные бумаги.

В зависимости от обеспечения облигации

В зависимости от обеспечения выделяют обеспеченные облигации и необеспеченные.

Обеспеченные облигации

Обеспеченные (закладные) облигации выпускаются предприятием под залог конкретного имущества, имеющегося на данном предприятии.

В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов обеспеченных облигаций:

— ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или недвижимости. Данные облигации являются наиболее надежными, так как с течением времени эти объекты в цене не теряют. Поэтому, закладывая недвижимость, компания может привлечь финансовых ресурсов на сумму, близкую к стоимости залога;

— облигации с переменным залогом. По облигациям с переменным (плавающим) залогом в качестве обеспечения выступают машины, оборудование, материалы. Термин «переменный» залог подчеркивает, что стоимость имущества подвержена более серьезным колебаниям, чем земля или недвижимость;

— облигации под залог ценных бумаг. Они обеспечены акциями, облигациями и другими ценными бумагами, которые принадлежат эмитенту. Стоимость залога определяется рыночной ценой данных ценных бумаг. В зависимости от качества закладываемых ценных бумаг определяется сумма, на которую могут быть выпущены облигации.

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать на часть имущества компании.

Необеспеченные облигации

Необеспеченная облигация — это облигация, не обеспеченная залогом. Обладание необеспеченной облигацией не подразумевает имущественных претензий к эмитенту. Необеспеченные облигации выпускаются:

— в связи с отсутствием физических активов для заклада;

— в связи с тем, что активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен;

— в связи с финансовой устойчивостью и хорошей репутацией эмитента, позволяющей получить в долг, не прибегая к обеспечению своих облигаций.

Инвесторам следует учитывать, что чаще всего требования по необеспеченным облигациям удовлетворяются в последнюю очередь, но, перед удовлетворением требований по акциям, что делает данный вид ценных бумаг крайне ненадежным. С другой стороны, необеспеченные облигации могут принести инвесторам больший доход, чем другие ценные бумаги.

Необеспеченные облигации можно сравнить с «купеческим словом», благодаря которому в Российской Империи заключались многомиллионные сделки. В настоящее время необеспеченные облигации выпускаются чаще всего крупными компаниями, которые имеют огромный авторитет среди участников рынка.

Несмотря на то, что требования владельцев необеспеченных облигаций удовлетворяются «в порядке живой очереди» с остальными кредиторами, инвесторы, которые вложили денежные средства в необеспеченные облигации, имеют некоторые преимущества.

Выпуск подобных ценных бумаг сопровождается положением о «негативном залоге» — гарантии не передавать имущество другим кредиторам без покрытия выплат по выпущенным необеспеченным облигациям. Кроме того, для инвесторов, которые планируют приобрести необеспеченные облигации, могут быть предложены и другие условия обеспечения, например, условие не производить выпуск новых облигаций до тех пор, пока не будут погашены текущие обязательства, осуществлять отчисления в специальный фонд погашения облигаций, а также поддерживать определенное соотношение заемного и собственного капитала на срок действий необеспеченных облигаций.

К выпуску необеспеченных облигаций иногда прибегают молодые компании, которые не имеют возможности обеспечить выпуск своих ценных бумаг, но такие облигации пользуются очень маленькой популярностью на рынке.

Защита инвесторов, которые приобретают необеспеченные облигации, может происходить на законодательном уровне, например, российское законодательство разрешает выпуск необеспеченных облигаций только тем компаниям, которые проработали на рынке не менее трех лет, что дает возможность инвесторам проанализировать результаты деятельности данных компаний. При этом разрешается выпуск необеспеченных облигаций на сумму, которая не превышает величину уставного капитала компании. Если же эмитент планирует выпуск облигаций на большую сумму, ему необходимо заручиться поддержкой третьих лиц.

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

— облигации, достойные инвестиций — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией, имеющими хорошее обеспечение;

— макулатурные или мусорные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

По форме дохода

По форме дохода различают купонные (процентные) облигации и дисконтные облигации.

Купонные облигации — это облигации на предъявителя, выпускаемые с отрывными купонами, которые должны предъявляться эмитенту или его агенту для получения дивидендов. Для получения платежа владелец предъявляет купон на соответствующую дату. Переход облигации от одного владельца к другому оформляется просто передаточной надписью.

Это самый массовый вид облигаций. Как правило, их срок обращения — от 1 до 10 лет. Эмитент размещает такие бумаги по цене, близкой к номиналу.

Купонные облигации могут выпускаться с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно на протяжении всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато большим риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен будет выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.

Купонный доход по облигациям представляет собой фиксированный процент, который периодически выплачивается владельцу ценной бумаги. Данная форма выплат позволяет легко подсчитать, какая прибыль будет получена инвестором до погашения акции. Купонный доход по облигациям в большей степени характерен для «длинных» ценных бумаг, которые могут быть выпущены государственными органами. В ряде случаев купонный доход по облигациям может составлять ноль процентов, в то время как ценная бумага будет продаваться с существенным дисконтом, который и будет являться прибылью инвестора.

Дисконтные

Дисконтная облигация (с нулевым купоном) — облигация, доход от которой кредиторы получают в виде глубокого дисконта, то есть уценки номинальной стоимости при покупке. Продаются нулевые облигации, как правило, на вторичном рынке. Поскольку, в отличие от традиционных облигаций, купоны не выплачиваются вообще (почему и получила название бескупонная облигация), дисконтные облигации продаются по цене существенно ниже номинала (иногда более чем вдвое) с целью компенсировать отсутствие купонов. В результате, чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена дисконтной облигации. Примеры дисконтных облигаций в России — ГКО, БОБР.

Стоимостная оценка облигации

Определение курсовой стоимости ценных бумаг основано на принципе дисконтирования. Инвестор приобретает ценную бумагу, чтобы получать доходы, которые она приносит. Поэтому для ответа на вопрос, сколько сегодня должна стоить та или иная ценная бумага, необходимо определить дисконтированную стоимость всех доходов, которые она принесет.

Наиболее важным моментом при расчете цены облигации является определение ставки дисконтирования. Она должна соответствовать уровню риска инвестиций. Ставку дисконтирования можно представить следующим образом: ставка без риска может учитывать инфляцию. Приобретая бумагу, инвестор сталкивается с риском ликвидности, который связан с тем, насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу. Поэтому данная величина должна найти отражение в ставке дисконтирования.

Определение курсовой стоимости облигаций позволяет инвестору рассчитать приемлемый для него уровень цены бумаги. В то же время это не означает, что облигации на рынке обязательно будут продаваться по найденной цене. Кроме того, на цену будут также влиять силы спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то это создаст потенциал к повышению цены, если предложение больше спроса, то к понижению.

Цена облигации

Применительно к облигациям различают номинальную и рыночную цену.

Номинальная цена облигации обозначается на облигации и указывает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Проценты по облигации (купонная ставка) начисляется по номинальной цене облигации.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период и рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа:

— перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

— право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Доход по облигации

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

— периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

— изменения стоимости облигации за соответствующий период;

— дохода от реинвестирования полученных процентов.

Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в отдельности.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

— фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

— индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначением займа. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процентные выплаты;

— выплачиваемые одновременно с основной суммой долга. Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию, представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию.

Данный вид дохода приносят, прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, т. е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется, прежде всего, тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.

Привлекательность облигаций

Традиционно облигации на рынке ценных бумаг считаются наименее рискованным инструментом инвестирования. Для объективной оценки облигаций частным инвесторам, необходимы такие ключевые параметры:

Сроки погашения

Наиболее безопасными являются сбалансированные по срокам погашения портфели облигаций. При стабильной ситуации в стране возможно некоторое увеличение среднего показателя по портфелю, короткие бумаги предпочтительны при динамично изменяющейся политике, экономике.

Также следует обращать внимание на условия и даты возможных досрочных отзывов, выгодных эмитенту при падениях процентных ставок. Безотзывные облигации имеют несколько сниженную доходность, но гарантируют держателем получение купонов в полном объеме.

Доходность

Доходность облигаций бывает трех видов: купонная, текущая и полная (к погашению).

Купонная доходность показывает инвестору, какой доход он получит, если приобретет облигацию по номинальной цене.

Текущая доходность дает представление о том, на какой доход может рассчитывать инвестор, если приобретет облигацию по текущей рыночной цене.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Полная доходность облигаций к погашению отражает весь размер прибыли, на которую может рассчитывать инвестор, в случае если купит ее по текущей цене и будет держать до конца срока ее обращения.

Не смотря на то, что показатель доходности, по сути, демонстрирует внутреннюю доходность инвестиции, его размер будет совпадать с реальной доходностью облигаций только если:

— ценная бумага хранится до срока погашения;

— выплаченные доходы по купонам будут сразу реинвестированы по ставке.

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спрэдом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене.

При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций.

Кредитное качество

Это оценка эмитента по финансовым, экономическим, может быть даже социальным параметрам. Здесь будет важен каждый факт — показатели внешней финансовой отчетности, мнение кредиторов, жизненные цикл облигаций прошлых эмиссий, опыт сотрудничества, информация в СМИ.

Мерой надежности облигаций выступают рейтинги ведущих мировых агентств: Moody’s, Fitch и S&P. Специфика российского рынка — это ведущая роль банков среди участников биржи. Для них надежность определяется наличием выпущенных облигаций в ломбардном списке ЦБ РФ.

Отличие облигации от акции

Основные отличия облигаций от акций:

— облигации может выпускать любая коммерческая организация или государство, тогда как акции только акционерные общества;

— меньше, чем была первоначальная стоимость облигации её владелец не получит, а акции могут подешеветь и больше;

— процент по облигациям в большинстве случаев является фиксированным в то время как размер дивидендов по акциям (обыкновенным) может существенно изменяться (а иногда и вовсе не выплачиваться) в зависимости от результатов деятельности предприятия-эмитента;

— проценты по облигациям выплачиваются в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, а акции же приносят доход неограниченное время;

— доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но вероятность его получения намного выше;

— проценты по облигациям выплачиваются в первую очередь, то есть до выплат дивидендов по акциям. Если за какой-то период результаты деятельности эмитента неудовлетворительны, то вполне вероятно, что дивиденды по выпущенным акциям выплачиваться не будут. Выплаты же по облигациям эмитент должен осуществить вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности. Отсутствие прибыли для выплаты дивидендов не влечет за собой никаких последствий для компании, а отсутствие денежных средств для выплаты процентов по облигациям обязывает компанию продать часть имущества или взять другой кредит, чтобы расплатиться по долгам;

— облигации в отличие от акций не дают права на участие в управлении компанией. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента, купив облигацию этой компании, инвестор становится ее кредитором;

— в случае ликвидации компании-эмитента при делении имущества акционеры могут рассчитывать только на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигациям.

Отличие облигации от банковского кредита

Облигация есть представитель заемного капитала, коим является и банковская ссуда (кредит). Отличие формы облигации от формы денежной ссуды состоит в следующем:

— облигация составляет лишь единичную часть необходимой эмитенту ссуды капитала, а не весь ее объем;

— облигация — это форма получения займа, минуя рыночного посредника в лице банковской системы. Облигация есть юридическая форма фиксации кредитного договора между эмитентом и сразу конечным кредитором, в то время как банковский кредит берется в коммерческом банке, который, в свою очередь, привлекает ресурсы для кредитования с рынка;

— в форме облигации ссуда может обращаться на рынке как товар, а банковская ссуда на рынке не обращается.

Рынки облигаций

Рынок облигация — часть рынка ценных бумаг, на котором реализуются и обращаются облигации, выпускаемые государством (центральными и местными органами власти), и облигации частных компаний.

Рынок облигаций в России

Рынок облигаций России — крупнейший в Восточной Европе и странах СНГ. На рынке «вращается» более миллиарда облигаций (это около 300 эмитентов и больше 700 эмиссий).

Большую часть рынка составляют облигации федерального займа, чуть меньший объем приходится на облигации корпоративного сегмента и всего несколько процентов занимают облигации субфедеральные.

С 2006 по 2010 год российский рынок рос сумасшедшими темпами (примерно на 30% ежегодно). Однако в 2011 году ситуация кардинально изменилась. Рынок достиг начального этапа «зрелости» и начал расти не «вширь», а «вглубь».

Облигации федерального займа

Сильнее всего изменения коснулись рынка государственных ценных бумаг. До 2010 года рынок ОФЗ оставался низколиквидным и практически не выполнял свои функции. Большие надежды возлагались на открытие прямого доступа нерезидентам к торгам ОФЗ через EuroClear. Иностранцы получали возможность покупать российские облигации напрямую, а не через посредников.

Такой шаг должен был повысить ликвидность бумаг и расширить базу инвесторов. Надежды аналитиков оправдались: уже в первом полугодии 2013 года объем торгов облигациями на Московской бирже побил рекорд с 2007 года и составил почти 7 трлн. рублей (что на 71% больше аналогичного показателя прошлого периода).

Непосредственно объем торгов ОФЗ увеличился на 114% (до 3,42 трлн. рублей). Во многом такой впечатляющий результат связан с допуском зарубежных депозитариев к долговому рынку России.

К слову, в 2013 году Банк России принял решение раскрывать информацию об объемах вложений нерезидентов в ОФЗ и об их доле на рынке. На 1 сентября 2013 года иностранцы владели почти четвертью выпущенных ОФЗ (в стоимостном выражении это около 851 млрд. рублей). Для сравнения: в январе 2012 года вложения нерезидентов в рынок ОФЗ составляли всего 3,7% рынка.

Кроме того, Центробанк планирует публиковать и данные о величине госдолга рынка, что позволит участникам более точно оценивать риск своих вложений. При этом сведения о рынке ОФЗ будут обнародоваться с задержкой по времени, чтобы избежать риска влияния на рынок госдолга России.

Облигации корпоративного сегмента

В последние годы наметилась интересная тенденция: происходит постепенное укрупнение эмитентов и эмиссий, а доля облигаций третьего эшелона постоянно сокращается.

В первую очередь такая «перестройка» связана с действиями регулятора, который стимулирует банки приобретать более качественные ценные бумаги. Это привело к тому, что компаниям средней и малой капитализации стало невыгодно вообще выходить на долговой рынок.

Одновременно на рынке увеличилась доля банковских облигаций. Практически все средние и крупные банки «запаслись» кредитными рейтингами от международных агентств и подготовили консолидированную отчетность.

В результате рынок корпоративных облигаций «закостенел» — новых участников на нем практически не появляется (особенно остро ощущается дефицит компаний, работающих в реальном секторе экономики).

Субфедеральный сегмент

По традиции Москва остается крупнейшим заемщиком в субфедеральном сегменте. Однако в последние годы наметилась четкая тенденция на сокращение долга.

К сожалению, ликвидность большей части муниципальных и субфедеральных бумаг остается крайне низкой. Ведь до 2011 года регионы активно пользовались льготными кредитами Министерства финансов.

Однако потенциал развития рынка сохраняется, ведь с 2012 года регионам предстоит рефинансировать выданные в кризис бюджетные кредиты на общую сумму более 100 млрд. рублей в год. Но совсем необязательно весь этот объем будет рефинансирован исключительно за счет выпуска облигаций.

Для крупных регионов с профицитом бюджета выходить на долговой рынок нет необходимости. А для мелких эмитентов кредитование в банках обходится дешевле выпуска облигаций.

Скорее всего, в ближайшее время на фондовом рынке произойдут новые эмиссии облигаций регионов, но существенного увеличения доли субфедерального сегмента не будет.

Рынок государственных облигаций в США

Американский рынок облигаций — это крупнейший мировой рынок ценных бумаг с фиксированным доходом. Его принято делить на шесть секторов: сектор казначейских облигаций США, сектор правительственных агентств, муниципальный сектор, корпоративный сектор, сектор ценных бумаг, обеспеченных активами, и, наконец, сектор ипотечного кредитования.

Сектор казначейских облигаций включает ценные бумаги, выпущенные правительством США. Это казначейские векселя, ноты и облигации. Казначейство США — крупнейший мировой эмитент ценных бумаг. Данный сектор исполняет ключевую роль в оценке облигаций и установлении процентных ставок по всему миру.

Сектор правительственных агентств включает ценные бумаги, выпущенные организациями, имеющими федеральный статус, а также предприятиями, получающими спонсорскую помощь от государства. Ценные бумаги такого рода не обеспечены каким-либо залогом -они носят название необеспеченных облигаций правительственных агентств (agency debenture securities). Данный сектор является наименьшим на рынке облигаций.

Муниципальный сектор служит для привлечения денежных средств в бюджет правительств штатов и местных органов власти. Два наиболее значимых сектора внутри данной категории облигаций — сектор необеспеченных облигаций и сектор облигаций, обеспеченных бюджетными поступлениями. Облигации, принадлежащие муниципальному сектору, как правило, освобождены от федеральных налогов на прибыль. Соответственно, муниципальный сектор принято также называть безналоговым.

Корпоративный сектор включает ценные бумаги, выпущенные американскими корпорациями, а также неамериканскими корпорациями в США. Ценные бумаги второго типа принято именовать «янки-бонды» (Yankee bonds). На корпоративном рынке эмитенты выпускают облигации, среднесрочные ноты, структурированные ноты и коммерческие бумаги. Корпоративный (коммерческий) сектор поделен на сферы инвестиционного класса и неинвестиционного класса. Часть индексов, оценивающих рынок облигаций в целом, называют коммерческий сектор «кредитным сектором».

Альтернативой корпоративному сектору, цель которого — сбор средств на нужды коммерческих предприятий, является сектор ценных бумаг, обеспеченных активами. В данном секторе корпоративный эмитент объединяет в пул выданные им самим кредиты или свою дебиторскую задолженность и использует эти пулы активов в качестве обеспечения для выпуска облигаций.

Сектор ипотечного кредитования — это ценные бумаги, обеспеченные ипотеками. Ипотечные кредиты могут быть взяты частными лицами на покупку жилья или юридическими лицами на приобретение коммерческой недвижимости (т. е. недвижимости, генерирующей доход). Таким образом, сфера ипотечного кредитования поделена на два сектора, а именно: сектор жилищного ипотечного кредитования и сектор коммерческого ипотечного кредитования. Организации, занятые составлением классификаций секторов рынка облигаций, дают различные дефиниции сектора ипотечного кредитования жилья. Так, создатели индексов облигаций включают в сектор жилищного ипотечного кредитования только обеспеченные ипотечными пулами ценные бумаги, выпущенные организациями, имеющими федеральный статус, или предприятиями, получающими финансовую помощь от государства. Ценные бумаги, обеспеченные ипотеками на приобретение жилья, эмитентами которых являются корпорации, специалисты часто относят к группе ценных бумаг, обеспеченных активами.

Рынок государственных облигаций в Великобритании

Рынок ценных бумаг Великобритании имеет многовековую историю. В Великобритании сформирован цивилизованный рынок ценных бумаг. Преобразования последних десятилетий также показывают, что правительство Великобритании стремится создать все более прочную законодательную основу для функционирования рынка ценных бумаг и постепенного перехода от ситуации, когда фондовый рынок регулируется традициями, к ситуации, когда все решения принимаются на основе жестких законодательных актов. Спецификой регулирования фондового рынка в Великобритании является то, что государство участвует в этом только посредством издания законов, подведения нормативной базы.

В последнее десятилетие активными темпами развивается британский рынок облигаций, успешно конкурируя с американским рынком и рынком евробондов. В настоящее время на долю долговых обязательств, эмитированных Министерством Финансов Великобритании, приходится 5% мирового рынка представительных облигаций. Учитывая, что Великобритания имеет наивысший кредитный рейтинг ААА, британские ценные бумаги пользуются большим доверием и спросом на международных финансовых рынках.

По срокам обращения облигации в Англии делятся на краткосрочные (менее 5 лет до погашения), среднесрочные (от 5 до 15 лет), долгосрочные (свыше 15 лет до погашения). К последнему сегменту также относятся бессрочные государственные облигации. Выпускаются также конвертируемые облигации — краткосрочные облигации, имеющие право конверсии в долгосрочные.

Отнесение облигаций к тому или иному сегменту осуществляется по времени, фактически оставшемуся до погашения данной бумаги. В этом заключается особенность классификации государственных облигаций Великобритании по временному признаку. В прошлом это было важно для дифференциации соответствующего налогообложения.

Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Великобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах 1986 года, и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок заключается по телефону и через электронные торговые системы с использованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям).

Банк Англии использует систему электронных поставок и платежную систему, которая называется Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена поставка ценных бумаг. Тем не менее все еще возможно осуществлять физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую систему.

Рынок государственных облигаций в Японии

Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский, использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирования дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия не играют никакой роли, так как все японские государственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сроком погашения двадцать лет и больше и называют их “супердолгосрочными”. Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.

Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 года были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.

Государственные облигации Японии котируются на Токийской фондовой бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными бумагами.

Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На 60% каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по результатам аукциона, используется в качестве основы для цены, которая предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.

На сегодняшний день, по мнению большинства экспертов, суверенный рынок облигаций Японии переживает сильнейший застой. Доходность 10-летних долговых бумаг составляет 0,6 %. Данный показатель является самым минимальным в мире. Ежемесячный объем операций с облигациями Японии понизился в 1 квартале 2014 года до уровня 385 млрд. долларов США. Причиной проявления негативных тенденций на рынке стала стратегия Банка Японии, которая нивелировала зависимость между фундаментальными показателями японской экономики и доходностью государственных ценных бумаг. В ноябре 2013 года министр финансов Японии опроверг слухи о возможном снижении прибыльности облигаций и представил общественности экономический план по компенсации негативного воздействия повышения налога продаж с 5 до 8 % на экономику. Возлагая большие надежды на вновь принятые экономические методы стимулирования, правительство прогнозирует окончание 15-летней эпохи дефляции и достижение целевого уровня инфляции в 2 % к 2016 году.

Рынок государственных облигаций в Германии

Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился за последние годы. Следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты по сравнению с другими западными странами.

В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым (“Посте”) и железнодорожным ведомствами (“Банз”) Германии. Большая часть государственного долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок погашения 10 лет и больше), и недавно стали выпускаться “объединенные” облигации, целью которых является финансирование процесса объединения. Правительство также выпускает среднесрочные облигации BOBL (которые выпускаются со сроком пять лет), которые первоначально были доступны только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех видов инвесторов.

Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок между крупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный банк Германии) выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ и облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк (Railway bank).

Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион, часть — через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который использует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на процентные ставки.

Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских проводок, управляемую “Кассовыми союзами” (частично частный механизм электронных поставок и расчетов, который также используется в Голландии и в странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить через CEDEL и Euroclear — две основных расчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций, где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией еврорынков.

Участники рынка облигаций

На рынке первичного размещения облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора.

Эмитент — это субъект, эмитирующий облигационный займ. Цель эмиссии — привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы). Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок.

Эмитент поставляет на фондовый рынок товар — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности, а маркетабельность — зачастую просто количеством «колокольчиков и свистков», которые выглядели бы весьма привлекательно в глазах неискушенного российского инвестора.

Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Эмитент постоянно присутствует на нем, так как он должен нести от своего имени обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу.

На рынке ценных бумаг эмитент прежде всего оценивается с точки зрения инвестиционных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг.

Андеррайтер

Андеррайтер — это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум. Цель создания консорциума — диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.). Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску.

Существуют две формы размещения ценных бумаг: гарантированное размещение и размещение «на лучших условиях». В первом случае андеррайтеры гарантируют эмитенту размещение ценных бумаг по оговоренной цене. При этом андеррайтер может как полностью выкупить прогарантированный объем эмиссии на себя, так принять обязательство выкупить неразмещенный объем эмиссии. При размещении «на лучших условиях» инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг на рынке, но не гарантируют размещение выпуска, то есть андеррайтер действует как брокер, посредник.

В размещении облигационных выпусков сегодня наблюдается постепенный переход от формы размещения «на лучших условиях» к гарантированным размещениям. Этот фактор определяет рост числа участников в консорциуме андеррайтеров.

Инвесторы в конечном счете покупают облигации. Корпоративные облигации интересны институциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства. Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляется банковскими структурами, на которые приходится 90-95% рынка. Остальная часть приходится на организации коллективного инвестирования и независимых инвесторов. Корпоративные облигации приобретаются организациями для диверсификации инвестиционного портфеля и как инструмент, позволяющий получить доходность выше, чем по государственным ценным бумагам. Для активных игроков фондового рынка, инвестиционных компаний, корпоративные облигации малоинтересны в силу низкой ликвидности вторичного рынка.

После первичного размещения инвесторы имеют возможность перепродажи облигаций, не дожидаясь их погашения. Возникает так называемый вторичный рынок. На нем появляются еще несколько групп участников.

Маркет-мейкер

Инвестор, как и эмитент, заинтересован в создании ликвидного рынка корпоративных облигаций. Для этого эмитент выбирает себе маркет-мейкера (одного либо нескольких). Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции по ним. При этом маркет-мейкеры следят за сохранением определенного спрэда (разница между ценами спроса и предложения) по котировкам. Функции маркет-мейкеров выполняют, как правило, банки, аффилированные с эмитентом, или данную функцию берет на себя андеррайтер выпуска.

Платежный агент

Платежный агент — это банк, через который осуществляется обслуживание и погашение облигационного займа. Депозитарий — то место, где происходит хранение и учет облигаций. Обращаются облигации в торговых системах и на торговых площадках (ММВБ, РТС).

Московская межбанковская валютная биржа

Эта биржа пока является единственной в России торговой площадкой, сумевшей организовать полноценную торговлю корпоративными облигациями. Помимо предоставления торговой и расчетной инфраструктуры, биржа участвовала практически в каждом из этапов создания рынка корпоративных облигаций. При подготовке проспекта эмиссии (решения о выпуске и т.п.) специалисты биржи совместно с эмитентом, агентом по размещению и финансовым консультантом прорабатывали вопросы организации размещения (на данном этапе определяется конкретный механизм размещения, включая депозитарно-расчетные аспекты, основные параметры займа, в том числе форма выпуска, способы выплаты дохода, разрабатывается необходимая нормативно-договорная база). В тесном контакте со специалистами биржи работали специалисты Национального депозитарного центра (НДЦ) и Расчетной палаты ММВБ (РП ММВБ).

При проведении маркетинговой кампании участие ММВБ повышает статус проекта в глазах инвесторов, страхует от инфраструктурных рисков. Биржа предоставляет свои информационно-технические каналы для доведения информации до потенциальных покупателей (интернет-сайт ММВБ, другие электронные и обычные способы оповещения членов СФР), а также через информационные агентства.

При заключении договора о допуске к размещению ценных бумаг специалисты ММВБ готовят экспертное заключение о соответствии бумаг требованиям листинга. Организация вторичного рынка сопровождается экспертизой финансово-экономического состояния эмитента и его ценных бумаг, заключением договора о листинге (по которому эмитент обязуется раскрывать информацию о себе регулярно и по мере наступления корпоративных событий). Это повышает привлекательность предлагаемых инструментов.

Таким образом, при организации облигационных займов ММВБ выполняет три основных функции: предоставляет технологии, осуществляет консалтинг и маркетинг.

Первичное размещение на ММВБ с точки зрения схемы размещения может быть проведено в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант (сначала проводится аукцион по определению цены размещения, затем заключаются сделки в РПС по определенной на аукционе цене). Возможно также проведение аукциона по процентной ставке купонной выплаты по облигациям.

Источники и ссылки

Источники текста, картинок и видео

ru.wikipedia.org — свободная энциклопедия Википедия

banki.ru — финансовый информационный канал

otvet.mail.ru — поиск ответов по любым вопросам

forex-investo.ru — портал для трейдеров и инвесторов

tolkslovar.ru — общий толковый словарь русского языка

slovari-online.ru — сайт, содержащий словари

rusdiplom.ru — учебно-консультационное агентство

bibliotekar.ru — сайт нехудожественной литературы по русской и мировой истории, искусству и прикладным наукам

bankforward.ru — актуальная информация по банкам

allpif.ru — информационно-аналитическая энциклопедия пайщика

grandars.ru — сайт для студентов экономических специальностей, энциклопедия экономиста

trader-blogger.com — трейдерский блог

superinvestor.ru — интернет-журнал о фондовом рынке

obzor.westsib.ru — новости из жизни Томска, а также информация о событиях в стране и мире

financialguide.ru — финансовые статьи и энциклопедии

investments.academic.ru — сайт, содержащий словари и энциклопедии

institutiones.com — экономический портал, содержащий учебную литературу

bibliofond.ru — библиотека научной и студенческой информации

finguardian.ru — портал финансовой опеки

ko.ru — деловой еженедельник

be5.biz — сайт, содержащий электронные учебники по экономике, аудиту, бухучету, финансам, праву